Арбитраж ставки финансирования: как работают сделки cash-and-carry

Основная идея

Сделка состоит из двух ног, открываемых одновременно и равного размера:

• Спотовая нога. Спотовая позиция создаёт положительную экспозицию к активу.
• Нога 2 — шорт бессрочного фьючерса. Открыть короткую позицию того же номинального размера в бессрочных фьючерсах этой монеты.

Если цена растёт, спотовая позиция приносит прибыль, а короткий бессрочный фьючерс — убыток, примерно компенсируя друг друга. Если цена падает, спотовая позиция приносит убыток, а короткий бессрочный фьючерс — прибыль, снова примерно компенсируя друг друга. Поскольку обе ноги двигаются в противоположных направлениях на схожие величины, влияние сделки на направление цены близко к нейтральному. Остаётся ставка финансирования: когда она положительная, лонги платят шортам, а эта сделка держит именно шортовую ногу — значит, она собирает эту выплату каждый интервал финансирования, как объясняется в нашем гайде по ставке финансирования.

Почему существует эта возможность

Бессрочные фьючерсы часто торгуются с премией к споту, когда рынок в целом настроен бычьи и больше трейдеров хотят длинную экспозицию через плечо, чем короткую, — это толкает цену бессрочного фьючерса выше спотовой цены. Механизм финансирования существует именно для того, чтобы скорректировать этот разрыв, взимая плату с лонгов и выплачивая её шортам. Трейдер, использующий cash-and-carry, по сути, предоставляет рынку ту шортовую ликвидность, которая нужна, чтобы удерживать бессрочный фьючерс привязанным к споту, и получает за это ставку финансирования.

Где на самом деле сидит риск

«Рыночно-нейтральная» описывает влияние сделки на направление цены — это не значит безрисковая. Реальные риски существуют, и их стоит назвать прямо:

• Финансирование может развернуться в отрицательную сторону. Если настроение рынка меняется и шорты начинают платить лонгам вместо обратного, эта сделка начинает платить, а не собирать — и ставки могут развернуться быстрее, чем позицию удастся аккуратно закрыть.
• На практике две ноги не идеально совпадают. Спотовая и бессрочная цены могут ненадолго разойтись (базисный риск), и закрытие обеих ног ровно в один момент не гарантировано, особенно на быстрых рынках.
• Риск маржи и ликвидации на фьючерсной ноге. Короткая бессрочная нога обычно работает на марже. Резкий скачок цены может создать давление по марже на эту ногу, даже если спотовая нога в этот момент в прибыли, — несовпадение по времени (маржин-коллы срабатывают быстрее, чем спотовую прибыль можно зафиксировать и перевести), которое уже подводило трейдеров.
• Риск биржи и контрагента. Хранение активов и открытых позиций на бирже несёт собственный операционный риск и риск контрагента биржи, поверх рыночного риска самой сделки.
• Комиссии съедают тонкую маржу. Ставки финансирования обычно небольшие; торговые комиссии по обеим ногам, особенно если позиция открывается и закрывается многократно, могут компенсировать значительную часть того, что платит финансирование.

Упрощённый пример

Гипотетический пример: две противоположные экспозиции по $10 000 и funding +0.01% за 8-часовой интервал дают арифметический funding-поток $1 на соответствующей ноге за интервал до учёта комиссий, basis, проскальзывания и других рисков. Калькулятор funding выполняет только математическое моделирование пользовательских входных данных.

Главный вывод

Арбитраж ставки финансирования собирает ставку финансирования, удерживая компенсирующие друг друга спотовую и бессрочную позиции, что устраняет большую часть ценового риска, но оставляет на месте риск исполнения, маржи и разворота направления финансирования. Это стратегия, построенная вокруг реального рыночного механизма, а не гарантированная доходность — относитесь к любому значению ставки финансирования, которое вы видите, как к снимку сегодняшнего дня, а не как к обещанной доходности.